过去的2021年，A股板块高度分化，市场风格调整，不确定性加剧，即使是专业的投资人也会如履薄冰。而被并称为“重阳S4”的重阳投资基金经理吴伟荣、钱新华、王世杰、谭伟却取得了不俗成绩，实现超额收益，这一方面得益于他们所坚持的逆向投资、价值投资逻辑；另一方面则在于团队对市场做出准确判断。

　　1月13日，在重阳投资董事长、首席经济学家王庆主持下，重阳投资“2022，重阳问策”策略报告会第二场如约举行。四位基金经理在会上详细剖解了各自的投资方法，并共同分享对2022年的展望。

　　他们认为，新一年A股机遇大于风险，市场广度的增大、个股表现和估值的高度分化为投资者提供了充分的选股空间和安全边际，市场在维持结构分化的同时，不排除出现指数性行情的可能。下一步，他们将着重把握估值回到合理区间的优质白马股，短期受事件性压制的稀缺互联网龙头，估值来到历史低位的金融、周期制造公司，以及具备进口替代能力的先进制造业细分龙头。

　　因时制宜，2022专注低估值龙头+成长股

　　王世杰表示，随着碳达峰、碳中和成为我国中长期发展的重要框架，高质量发展和科技创新成为多重约束下求最优解的过程。在全面建设小康社会阶段，主要解决的是量的问题；在全面建设社会主义现代化国家阶段，必须解决好质的问题，在质的大幅提升中实现量的持续增长。基于此，自上而下判断，2022年A股有三大投资方向：

　　第一，具有转型特征的新能源运营商；第二，向“专精特新”方向发展，具备进口替代能力的先进制造业细分行业的龙头公司；第三，供应有约束，需求在增长，且监管风险暴露充分的A股稀缺优质互联网龙头。

　　钱新华分析，2022年低估值公司将迎来修复性机会。一方面是在政策、基本面、估值三重打压下股价调整幅度大的港股互联网平台后市大概率反转上行；另一方面从价值投资角度看，金融板块估值较低，未来除非房地产市场硬着陆、中国发生系统性金融风险，否则银行利润大幅下滑的概率较低。

　　此外，钱新华进一步指出，白马股中调整比较充分，出现第二，甚至第三增长曲线的公司管理能力已得到证实，值得重点关注；同时，从产业角度思考，未来具有爆发性成长空间的行业以及未被挖掘的成长股，也值得前瞻性布局。

　　吴伟荣直言，看好高端制造、中游制造和疫情受损股带来的三类机会。他表示，首先，中国经济面临转型升级，国产替代恰逢战略机遇期，高端制造领域会有非常多的机会分布在不同的细分行业中。其次，中国的成本和供应链优势明显，中游制造业2021年因原材料暴涨、汇率波动等承压受损，但在行业利润长期拉平的影响下，2022年将大概率受益。最后，在疫情所导致的行业洗牌下，一批自我适应、调整能力更强的优质公司凸显，不仅市场竞争力强且多数价格合理。

　　谭伟提醒，在展望机会之前需要先规避风险，抖客网，明确自己不投什么。对他而言，2021年过热的资产，如新能源相关和涨幅翻倍的周期股就不是很好的选择。

　　谭伟认为，总体来说2022年有三个方向值得把握：第一是超跌核心资产，无论是A股还是港股，目前风险已经不大；第二是银行、地产等传统行业龙头，未来拐点在何处尚有待讨论；第三是中小市值企业，还有很多未被研究的投资机会。

　　转守为攻，坚持以“价值投资接力法”破局

　　谈及方法论，重阳投资一直秉持价值投资理念。在王庆看来，价值投资具备两项关键属性：第一，基于公司创造未来现金流的能力研判其内在价值；第二，在当前股价明显低于这一内在价值（即有足够的安全边际）时买入该公司的股票。基于此，对投资者来说，价值投资赚取的收益一方面来源于被投资企业内在价值的成长，另一方面来源于股价更准确地反应其内在价值的估值修复过程。

　　需要注意的是，在价值投资的过程中，每个人看透未来的能力总是有限。虽然资本市场对“十倍股”津津乐道，但投资实践中，前瞻性发现“十倍股”几乎是不可能完成的任务，更不用说用“十倍股”填满一个多样化的投资组合。因此，与其对“十倍股”孜孜以求，不如多去寻找一倍股、两倍股，用“接力”的方法配置，这不仅更具实操性，也能有效取得高昂收益。而这，就是重阳投资所坚持的“价值投资接力法”。

　　“实际上，价值投资的门槛并不低。”王世杰表示，首先，“土壤”中得有伟大企业的“种子”；其次，“种子”能否顺利成长还取决于“气候条件”；最后，有了这样的企业，也必须要求投资者有超越常人的认知和胆识。而价值投资接力法拓宽了选股的范围，可以构建分散组合，降低波动率，可以说是践行价值投资的最有效方法之一。

　　吴伟荣认为，做到价值投资的长期持有有两个条件，一是要有真正优秀的公司，这一比例很低，需要投资者真正看懂，而不是盲目跟风；二是投资者要忍受剧烈波动。因此就未来而言，“不是要不要接力的问题，是如何接力的问题。”

　　他建议，从思想上，价值投资者要有所有者的思维，考虑公司的长远未来，不想长期持有的就一天都不要去持有；从实践上，要务实、降维去行动，不要过度迷信自己预测长期未来的能力，也不能给予公司过高的期待，这才是价值接力法真正的含义。

　　吴伟荣还围绕价值与成长的辩证关系做进一步分析。他指出，价值投资知易行难，学术界出于研究需要，往往把低PE视作价值股，把高PE视作成长股，这本是一种研究的简化，却带来了很多误解。“就投资本质来说两者是统一的，好的成长股应该以价值为支撑，而好的价值股也必定是成长的，因为成长是最好的价值。两者区别仅在于‘价值股’的近期价值占比更高，而‘成长股’则远期贡献更高。”

　　钱新华同样表示，随着中国进入高质量增长阶段，未来无风险利率水平大概率还要下降，考虑到通胀水平，实际利率更低，因此在这样的大环境下，优质权益资产会持续受到市场追捧。要想以特别便宜的价格买到很好的资产机会不多，投资者需要更前瞻地去布局有长期成长潜力的公司，“没有成长何来价值”。

　　逆向投资，探寻绝对收益的另一种可能

　　追求绝对收益，是重阳投资在坚持价值投资之外的另一核心理念。

　　王庆表示，“基金赚钱，基民不赚钱”的窘境是资管行业一大痛点，要解决这个痛点，一方面需要投资人坚持长期投资理念，不要像炒股票那样炒基金，即基金净值大涨就追着申购，基金净值一出现大幅回撤就急着赎回，最终追涨杀跌，赚不到钱；但另一方面，更需要专业基金管理人尽量降低基金产品的净值波动，在中短期控制好波动和回撤，在中长期为投资人取得满意的投资收益。而要做到这一点，逆向投资也是方法之一。

　　谭伟指出，逆向投资其实就是简单的高抛低吸，但要克服人情绪上的弱点，使其真正发挥作用并不容易。逆向投资虽然能直接规避股票泡沫化之后回撤产生的大幅波动，但A股由于个人投资者占比较高，个股、行业因较强波动性所形成的市场“风格”不容易把握，如何利用“风格”有效进行逆向投资，需要有更深层次的研判。